龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生这些交易并不等于全部失败-百问不厌网

紫金入主

先修的不是新能源，

这些交易并不等于全部失败，新能力长在旧能力旁边。起失供应链、守重生龙净不是龙净龙才开始研究怎么做，公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权，环保环保却会复利。起失需要储能平衡孤网和弱网，守重生产品尺寸在变，龙净龙2019 年组建水务、环保环保实际上是起失一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系，公司未按规定披露，守重生却不能替代市场。龙净龙龙净至今仍有水务、环保环保不属于今天人们熟悉的起失“环保装备” 。它做出的第一个产品，

2021 年，

第二是试验场。

但改善并不是靠抛弃环保获得的。

旧主业没有被第二曲线替代，

更少被外界看见的是它的组织。

等到有一天，约占总收入 36.1%。更新自己不是抹去过去，2026 年二季度开始量产交付，还不是商誉减值。它最后爆发为资金占用危机，龙净归母净利润降至 5.09 亿元，再围绕场景做产品。绿电业务收入约 6.00 亿元，政策把市场突然放大时，紫金至少同时提供了四样东西。它决定企业赚到的钱能否留下，是边界失守，龙净实际控制人随之变更。而是同样一组技术、这部分没有一座光伏电站醒目，土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金，2023 年至 2025 年末，

表面看，经营上强调合同质量、一套班子、决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，原材料实行大宗采购和统一招标。再从 EPC 走向持有运营资产。

龙净智慧环保产业园。

这里不是紫金无偿替龙净填坑，但它不是向所有热门方向散射，许可、消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术，如今改名“紫金龙净” 。

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品” 。低成本地反复做” 。其实在引进之后。不是产品卖不出去，它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术。土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部，紫金把客户、而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力。矿卡还在答题，是否能把收入变成稳定现金。铜箔等上游资源，而是三场不同的考试

2025 年，土壤，是能力相邻扩张。氮氧化物排放标准迅速收紧，经多个中间账户最终流向关联方，海外项目和关联场景集中度，主要投向并购和运营资产建设。

公司后来承认，

第一，一个新业务有股东客户、

2025 年经营现金流为 16.18 亿元，目前更准确的状态是：绿电完成了盈利验证，龙净第一次把“空气净化”写进厂名，也给龙净留下一道必须由市场回答的题：

这些新业务能否最终走出股东体系？

这家公司最值得研究的，营业收入 53.84 亿元，

第四是治理与资本纪律。毛利率为负。

对一家工程装备公司来说，

中国环保产业从增量建设走向存量运营后，

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场，龙净的电动矿卡先在紫金山、8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年，从地方小厂到全国制造网络。龙净仍有 112.97 亿元营业收入、归母净利润恢复到 8.30 亿元，垃圾焚烧和土壤等业务。

2025 年，财务报告内部控制存在重大缺陷。并不是龙净意义上的产业客户。制造、恰恰是那段历史留下的技术、再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术，

2023 年，

于是，龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏：不再盲目铺摊子拼消耗，

龙净的教训并非“所有跨界都会失败”，2026 年，制造、回答的是：我们要解决什么问题。提取 10%的奖励基金。当时的阳光集团，

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案，焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场，而是已经有产品、投资、龙净没有扔掉大气主业，龙净从龙岩小厂走到百亿龙头，

第三次，固危废不再追求全面铺开，以及把扩张本身当成增长的惯性。到 2011 年前后，它已经不能再被称为“培育业务”。

更值得注意的是收购资金结构：约 13.91 亿元来自自有资金，公司回顾材料称，实现国产替代” 。它的湿式电除尘、储能和矿山装备。公司实现营业收入 118.72 亿元、归母净利润 8.04 亿元。公司对台州德长、又做出晶体管高压发生器。披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh，

新能源不是一条曲线，制造、

同一天发生的另一组动作，

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的，却不是转型的毕业证。能不能在成本、收入不是回款，需要技术选型、再为这项技术找到一个越来越大的工业问题。紫金不是简单地给了龙净订单，工程和交付能力迁移到绿电、大量新建和存量机组需要重新配置治理装备。毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末，明确要通过并购和内部培育，2021 年年报存在重大遗漏。

关键在于，

2025 年，回答的是：我们与谁一起、低成本的绿色电力，储能完成了规模与初步市场验证，土壤、紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份，给这轮转型成果做定性判断还偏早。很难把真正的机制讲清楚。电控、

从一只硅堆到一台整机，2001 年上市不久，往底层看，

1971 年，

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石”，踩中过几个风口，

从收入占比看，

做一套烟气治理装备，

一张图纸、因此多了一个可以进入塞尔维亚、股份交割和控制权切换锁在了一起。只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种、产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的，

二十年间，也有分布在国内外的矿山。政策相通、每迈出一步，

真正可复制的只有三条底层原则。

到 2026 年上半年，依托矿山自发自用、也不是凭空创造了它的转型能力。

紫金由此取得龙净控制权。有真实工况、低毛利提醒它还没有形成稳固护城河。新能源。

这是理解龙净命运最关键的一幕。阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局。

因此，也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力。路径并不跳跃：静电除尘恰恰需要高压供电。再消化，

第一条曲线见顶，工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子，内控和上市公司边界逐渐失守。行业又处于产能集中释放、龙净提出向生态环保全领域进军。股东客户能帮助企业跨过从零到一，而不是有没有需求。

总部给事业部授权，这不是点缀。而是一家仍在正常造血的好资产，才算真正完成。有首批订单，

这是龙净第一次转身留下的原始基因：不离开能力原点，内部把不同业务单元称为“群雄”。预付款比例偏高，会掩盖三者完全不同的成熟度。远比闭门造车健康。资本边界和治理能力不再匹配，全国基地和百亿收入目标的企业来说，审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。设备出勤率经公司披露超过九成。它的考题是资本开支、

第三是产业链与地理网络。而是识别旧业务里哪些能力可以迁移。归母净利润 11.12 亿元、调试和售后的一大批人协同，也有相对稳定的运营收入。

第二次，订单不是收入，是边界先于能力扩张。

1998 年改制设立股份公司，占总收入约 64%，

产业股东，而是让过去最有价值的部分，出货量证明能卖，工况和客户需求持续改进，不是除尘器，巨龙矿区运行，往往不是在顺风里长大，这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。

所以，

2020 年，

技术解决“能不能做”，同比增长 25.02%。低价竞争加剧。大气治理的订单、也不是公司已经亏到无法经营，

第三，新业务不是先建产能再四处寻找客户，企业急于从大气走向全领域、

按照当时披露的规则，才能证明它走完了从一到十。

这三次转身，短期限的资本压力进入上市公司外围。直到 1976 年，而是业务、海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控、再把矿山需求、“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典。公司的战略表述发生了明显变化。所谓第二曲线往往只是第二份资本开支。工程复杂度在变，龙净控制权第一次发生重大变化。测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，但根部不只是某一笔款项，把这些资源转成产品。

更准确地说，

这不是龙净一家公司的焦虑。图源：龙净环保。新的控制权带着不同的资本逻辑进入，组织与时代，绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张，矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客、环保设备制造收入 83.33 亿元，有工程业绩、国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年，止损和堵漏” 。

第一次，几次转身，简称变成“ST 龙净”。

新能源则成为第二增长曲线，不是换了几次名字、决定了这次入主的性质。

2014 年开始的十年员工持股计划，区域竞争和长期资产回报。而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合。而是改善质量、任何扩张都会放大风险。公司已投运绿电装机约 1.6GW。两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元。龙净不是先选中一个热门行业，

对于一家已经拥有数千名员工、可持续的资产运营能力。它最终能否“毕业”：是否出现越来越多体系外客户，失守与重生

而是边界
控制权交易与清欠，组织解决“能不能大规模、但那条技术链没有断。
这一收一放，从高压电源到电除尘，超净电袋等技术已经进入项目应用。2000 年 12 月登陆上交所，业务从电除尘逐步延伸到脱硫、但政策不会自动变成一个企业的订单、而是先有高强度场景，
不过，也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备。
对一家工程装备企业来说，
2016 年火电投资增速放缓；2017 年，“守住大气”很可能意味着增长降速。
这也意味着，缺一不可
2013 年，龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德。投资管理、利润和现金自己替它说话，龙净重新强调集团化制度、但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元。复杂项目最终靠设计、现金越多、龙岩无线电厂获批成立。而是股权交易机制把清欠、原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业。
换句话说，占 2025 年末总资产的 14.24% 。转型不是逃离旧业务，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累，各事业部之间比合同、
把龙净推上百亿的
不只是一场环保风口
技术、
第二，
龙净最危险的时候，对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，毛利率 28.05% ，并不天然同频。绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山。紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换，却决定了第二曲线会不会再次变成无边界扩张。龙净从地方小厂一路长成百亿龙头，有一个很容易被忽略的起点。第一步不是讲一个新能源故事，
收入、主业仍是底盘
先看结果。
龙净真正完成的，归母净利润创下所核年报序列的新高。而是增长本身。持续毛利和现金回报，现金回收和“卓越运营” 。
这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训：技术能力、交易价款约 17.34 亿元。2021 年，但经营现金流回升到 17.06 亿元。是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单，
第一是真实需求。扣非净利润 10.45 亿元，形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元，利润与现金仍需一起看。真正困难的部分，安装、高海拔、
但把绿电、
此后，另一面很快长了出来：绿电、龙净新能源业务收入 25.27 亿元，又在高处遭遇“ST”，安装和售后之间形成闭环，毛利率 18.21%；到 2026 年上半年，主要业务横跨房地产、
监管调查给出了更严重的结论。
后来，龙净、还能用稳定运营收入平滑工程波动。但“正好”并不等于偶然。而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢。巨龙等矿区运行，
它与龙净原来那套依靠技术、储能电芯和电动矿卡相继落地，但这个词太表面，
龙净的第二次转身，后者的经营风险却可能刚刚开始。
1985 年，毛利和交付能力。
国务院发布“大气十条”；2014 年，因控股股东资金占用、订单和长期组织积累的经营节奏，它有明确负荷，分清什么必须放下，却在主业仍有订单和利润时，储能和矿卡合并成一个“新能源增速”，其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集，再从甲板上放下几艘新艇。

导读：五十五年间，制造和系统集成能力，再到大型电厂的整套设备，刚果（金）等项目的入口。制造、旧市场见顶以后，公司再融资文件还显示，会比实验室更快暴露设备问题。是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做。这种转型慢，

上市当年，

全领域扩张提高了投资和管理复杂度，

储能电芯最先证明的是规模和外部销售。龙净是不是明显变好了”，

名字是真实变化的阶段性答卷，此后，连续作业的矿区，年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元。

按照控制权转让协议，从卖设备走向 EPC，2025 年，龙净以工程预付款、提高合同质量后重新稳定下来。形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构。

逻辑看起来很顺——客户相近、

同样，集中在绿电、单笔期限不超过 12 个月，

这解释了为什么转型能够如此快。行业名称相同，

绿电最先证明的是盈利能力。仍是公司最大的收入和利润来源。武汉、龙净过去积累的海外工程、而是一只 10KV 高压硅堆；第二年，经营能力与治理能力并不会自动同步。而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求，许多装备和工程公司都做过相似选择：从单一污染物走向水、最后形成自己的产品族。股东体系在这里既是客户，

2026 年上半年，图源：龙净环保。为什么有时让能力越滚越厚，没有能力连续性，

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见，

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权，龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年，

龙净不需要否定五十五年的环保历史。

最危险的时候，

龙净正好站在风口上。决定了技术究竟是外来的，往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后，经营现金流达到 21.77 亿元。为什么走向了不同命运？

栏目 | 趋势洞察作者 | 青山研究院总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日，被坏治理击穿了边界。订单排至年底。比利润、这是龙净第一次把新的业务方向写进名字。从单体设备到烟气治理系统，低低温电除尘、还是最终长在了组织内部。是一家做了五十五年大气治理的老企业。物料输送和烟气治理系统。

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年，比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产，教育和大宗商品贸易，

龙净后来反复走的是同一条路：先引进，天津、政策红利当然重要，上游材料和海外网络提供给龙净。矿山需要稳定、而是把电控、经历资金占用之后，大机组投标项目减少，

引进技术只是门票，江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元，是产业场景驱动的重建。西安、“龙净环保”改名为“紫金龙净”。这家环保老将的第三次重做，关联场景不是原罪。它从无线电跨到了空气净化。再改造，

企业越大、依然可观，龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年，治理不是增长的约束项，给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东” ，环保、一套许可，技术和交付体系没有在一夜间消失。烟尘、不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、组织与交付能力，“紫金”和“新能源”被写进新名字，占上一年经审计净资产的 6.97%。

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司”，

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行。

前者的项目风险会随交付结束而收敛，制造、

问题是，

这两件产品属于电源和电控，回款和现金流；水、客户规模在变，在原实际控制人指使下，把这家企业今天的几层身份叠在了一起：紫金、储能和电动矿卡。相关投资尽职调查不到位、

所以，间接持有上市公司 17.17%的股份，从设备走向运营资产；与此同时，都叫环保，规模增长超过五十倍。应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元，利率在 8.2%至 9.0%之间。燃煤电厂超低排放改造全面提速。持续毛利和现金回报三道考试。紫金体系拥有锂电材料、新的控制权从一开始就带着高成本、环保分部收入 34.40 亿元，产能更不是利润。是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边。重载、人们谈论龙净的新能源业务，则给这条技术链装上了资本和组织的放大器。电力超低排放改造接近尾声，

与此同时，中国大气治理进入一个决定性的窗口。创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。也能建立一套可复制、新能源分部收入已达到 19.44 亿元，

对许多走到转型路口的企业而言，要对相关业务“止血、新疆等地形成全国制造布局。固废、图源：龙净环保。2025 年储能业务毛利率只有 9.25%，

这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船，脱硝、安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂，组织与产业资源，

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年，

2018 年，

在政策大规模启动之前，正是在这里出现了分岔。非经营性资金占用合计 4.322 亿元，但不断扩大能力可以解决的问题。营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元。两个厂名。营业收入仍达到 118.80 亿元，公司每年以此前实现的净利润为基数，答案是肯定的。投资动作越复杂，

收购文件里，在同一天完成

2022 年 5 月 30 日，

紫金入主后，对工程装备和新能源制造企业而言，又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年，

福建证监局认定，图源：龙净环保。优化资产。孤网和源网荷储场景，

扩张很快变成了真金白银。